1.对资本流动：我们预计人民币正式入篮可以提振人民币资产需求、但幅度应比较有限。当然，鉴于国内股票市场总市值近50万亿人民币(或7.3万亿美元，流通市值近40万亿人民币)、债券总市值达43万亿人民币(或6.4万亿美元)，而境外投资者持有的资产占比仅1-2%(图2-3)，显然存在继续增加人民币资产的空间。如果境外投资者持有资产的占比提高至5%，这意味着资本流入会超过3万亿人民币。但是，受制于国内市场的深度和流动性，这可能需要较长的过程。为使进程提速，决策层需要大力推进人民币国际化、并允许资本更自由地流动，但这也将不可避免地加剧资本外流。

       我们估算2015年底国内居民部门的金融财富超过100万亿人民币，其中超过一半是银行存款。如果其中5%用于配置海外资产，则意味着资本外流将超过5万亿元(或约8000亿美元)。除了贬值预期、境内外利差收窄之外，国内居民和企业对海外资产配置的需求增加也是导致最近资本外流加剧的一个重要因素。虽然政府在鼓励企业“走出去”(对外投资规模已超过外商投资、并在持续增长)，但同时也在收紧部分管制措施，从而在美联储货币政策正常化(逐步加息)和国际外汇市场波动的背景下管控资本外流规模。因此，总的来看，我们认为资本流入和流出不会大幅错配。

       2. 对汇率：鉴于境外投资者在国内外汇市场参与度很低、且中短期内也没有大幅提高参与度的动力，我们认为中短期内入篮对在岸人民币对美元汇率的影响微乎其微，长期而言也比较有限。人民币入篮会促进资本流入、资本管制放松会导致资本流出，这都有可能对币值造成扰动，但这些影响会在入篮之后的很长时间里逐渐显现，而非集中爆发。

       大多数央行和储备管理机构的在岸资产头寸都是债券，因此它们参与在岸外汇市场也很可能是为了支持此类债券头寸和交易。鉴于这些机构大部分参与离岸人民币市场更为便捷、且在离岸市场上的经验也更加丰富，因此短期内没有显著增加在岸外汇市场参与度的需求。出于分散外汇风险的考虑，境外央行和储备管理机构可能会增加人民币头寸，但中短期内仍可能以离岸人民币市场为主。长期而言，部分机构可能会增加在岸市场参与，但参与度较其总投资规模而言很可能也十分有限。人民币入篮可以在一定程度上支撑人民币汇率，但未来3-5年内尚不至于对在岸汇率产生显著影响。

       短期而言，我们仍然认为美元走势(以及美联储加息预期)对人民币汇率的影响更大。年初至今人民币对一篮子货币已贬值了6.5%，未来央行可能会控制人民币对美元的贬值幅度、保持币值相对稳定，以免动摇市场预期、加剧资本外流，并进一步波及国内流动性和金融市场。为了在美国大选等关键事件期间维稳市场情绪，我们预计央行会保持人民币对货币篮子(如CFETS人民币指数)相对稳定、允许人民币对美元小幅贬值，但年底贬值幅度应不会超过6.8。

       3. 对国内市场资产价格和货币结算：央行已经为境外投资者开放或放松了诸多的官方投资渠道(如QFII、RQFII、跨境融资等)，帮助其增加国内股票和债券市场上的头寸，但其总投资占比和市场影响力仍然非常小。影响路径可能会通过资本流动、流动性、收益率等渠道，最终影响资产价格，不过鉴于境外投资者持有人民币资产的占比很低(股票、债券市场都低于2%)，短期内整体影响可能较小。不过，最近决策层持续对外国投资者开放国内市场，应可以支撑人民币在结算中的使用。今年6月底，有40%的金融机构使用人民币开展与中国内地及香港的支付业务，而2年前这个比例仅三分之一(图4)。目前人民币在国际支付结算中的货币份额约2%，仅次于SDR货币篮子中的其他四个货币(美元、欧元、英镑、日元)。